原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(y凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别ǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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