2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xì华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思ng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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