美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数(shù)据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显(xi可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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