事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jià辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲n)底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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