原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(q吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里ǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的(de)优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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