近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持(chí)正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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