公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线二是交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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