4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.一个男的长期不碰他老婆是什么原因2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环一个男的长期不碰他老婆是什么原因比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fē一个男的长期不碰他老婆是什么原因n)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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