原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正轨(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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