2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科世界上性功能最强的国家是哪个国家(kē)技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不世界上性功能最强的国家是哪个国家看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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