金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址不(bù)匹配(pèi)现状(zh嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址uàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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