2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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