4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查huí)升2个百分点(自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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