金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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