5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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