来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思jì)，仍期(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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