近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事(shì)务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子秋以为期句式特点，秋以为期句式判断在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后秋以为期句式特点，秋以为期句式判断的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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