文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(s七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米hōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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