2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)生(shēng)产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变(biàn)化的分析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市(shì)企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的利(lì)率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量(liàn酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的g)相对较少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前(qián)有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组(z酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ǔ)件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对(duì)中下(xià)游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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