原本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台20子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思22年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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