4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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