来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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