私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节(jié)提(tí)出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募(mù)集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当(dā妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释ng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新(妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改(gǎi)。

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