4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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