平安(ān)首(shǒu)经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融增长明显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月(yuè)疫情冲击期间创下(xià)的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史同期的次低(dī)点（仅略高于2022年(nián)同期）。表外(wài)融资(zī)和直(zhí)接融资基本延续了一季(jì)度的格(gé)局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增(zēng)长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接融资较(jiào)去年同(tóng)期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融(róng)资规(guī)模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿(yì)，截至(zhì)5月上旬(xún)尚(shàng)未下发剩(shèng)余(yú)批(pī)次的地方(fāng)债额度，期(qī)间空档可(kě)能拖累政府债融资表现。

　　新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期(qī)均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企(qǐ)业短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民币(bì)贷款的最(zuì)大问题仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)不振(zhèn)使其增量不足，居民预(yù)期偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)量房贷又雪上(shàng)加霜(shuāng)。但(dàn)基(jī)于(yú)4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季(jì)的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不(bù)足的(de)结论。一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅高(gāo)增后，4月(yuè)又(yòu)创(chuàng)历(lì)史同期(qī)新高，仍(réng)能有效发力；另一方面(miàn)，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票(piào)据高(gāo)增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意(yì)味着目前企业(yè)贷款需求或许尚(shàng)可(kě)。此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化(huà)改革较(jiào)快推进(jìn)，这有(yǒu)助(zhù)于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的(de)净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量(liàng)和(hé)存款数(shù)据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，或是驱动其变(biàn)化的(de)主因(yīn)。在贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落(luò)。4月居(jū)民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对(duì)M2形成拖累。考虑到去(qù)年4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变化也有较强(qiáng)影响。3）居民存款(kuǎn)同比(bǐ)少增(zēng)。考虑到(dào)4月多家中小银行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌(pái)存(cún)款利率、银行理财市场火热、居(jū)民(mín)提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高，其驱动因(yīn)素更多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费规(guī)模(mó)可(kě)能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增，但结(jié)合基建相(xiāng)关高频开(kāi)工率和重(zhòng)大项目开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国经济环(huán)比增长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回(huí)升幅度较小，但与名义GDP增速(sù)对比看，货(huò)币政策对(duì)实体经(jīng)济的支持还(hái)是比较有力的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设(shè)全年录得6％左右的(de)实际GDP增(zēng)速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足够(gòu)与(yǔ)之匹配(pèi)。我(wǒ)们认为，后续需(xū)通过(guò)财(cái)政(zhèng)加力(lì)、促进房地(dì)产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄(xù)动用(yòng)等方式扩大总需求(qiú)，夯实(shí)经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力(lì)。2023年4月新增社会融资规(guī)模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量同比增速持(chí)平(píng)于上月的10％。考虑到去(qù)年(nián)同期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的(de)低(dī)基数效应，以及今(jīn)年一季度(dù)“开门红”期间社(shè)融(róng)月均(jūn)同比多增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增(zēng)势放缓，是4月社(shè)融骤(zhòu)降的(de)主要拖累。2023年4月(yuè)人民币(bì)贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同(tóng)期的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民(mín)币(bì)汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基(jī)本延续了一季度的(de)格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅(fú)拖累(lèi)新增社(shè)融。2023年(nián)4月企业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融(róng)资分(fēn)别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今(jīn)年(nián)春节后，企业(yè)贷(dài)款发(fā)行规模持续(xù)高(gāo)于去年同期，但(dàn)到期偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对(duì)净融(róng)资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月(yuè)推出的500亿元民营(yíng)企(qǐ)业债券融资(zī)支持(chí)工具（第二期(qī)）尚(shàng)未开始(shǐ)投(tóu)放使用，相关政策支(zhī)持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模(mó)同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前(qián)置发(fā)力，政府债融资规模较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以(yǐ)财(cái)政预算数据(jù)看，2023年(nián)政府债融资的(de)总体规模与去年相当。但不同(tóng)之处在于(yú)，2022年在3月底就已经(jīng)下达(dá)剩余批次的(de)新增地方债(zhài)额(é)度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发(fā)剩余批次的(de)地方债(zhài)额度(dù)，且提(tí)前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如果(guǒ)近(jìn)期下达地方债额度，按照往年节(jié)奏，经过(guò)地方政府项(xiàng)目额(é)度分(fēn)配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债(zhài)可能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖(tuō)累政府债融资(zī)表现(xiàn)。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支(zhī)撑。其(qí)中，委(wěi)托贷款和(hé)信(xìn)托贷款单月小(xiǎo)幅新增(zēng)，相比去年同期分(fēn)别多增85亿(yì)元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情(qíng)况下，未贴现银(yín)行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民(mín)端

　　2023年4月新增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，“企业中长期贷(dài)款 >； 企业(yè)短期(qī)贷款 >； 居(jū)民(mín)短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具(jù)体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月净偿(cháng)还规模达历(lì)史新高，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民(mín)短期贷(dài)款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年(nián)同(tóng)期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)前期亮眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使其增(zēng)量(liàng)不(bù)足，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投(tóu)放传(chuán)统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷(dài)需求(qiú)不(bù)足(zú)的(de)结(jié)论(lùn)。

• 　　一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高增后(hòu)，4月(yuè)又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍然(rán)能够有(yǒu)效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表内票据(jù)维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高(gāo)增长形成(chéng)对比），也意味(wèi)着目前企(qǐ)业贷(dài)款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临(lín)的净(jìng)息差压力，增强(qiáng)其支持实(shí)体经济(jì)的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方(fāng)面，从历史规(guī)律看，每年前4个月翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素对M1同比走势的影响较大(dà)，这(zhè)可能是驱动其变化的主(zhǔ)要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也(yě)有边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民资产再配置，苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累。此(cǐ)外，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存(cún)款出现了2022年3月以来的首次(cì)同(tóng)比少增，其驱动(dòng)因素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的再配置，流向消费(fèi)的(de)规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行下(xià)调挂牌存款利率（据(jù)融(róng)360监测数据，4月份农商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平(píng)均利率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市场需求火热，居民(mín)提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较(jiào)高（4月居民中(zhōng)长期贷(dài)款净偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值得(dé)警惕(tì)的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推(tuī)进存在一定(dìng)影响(xiǎng)。但结合其他指(zhǐ)标看，财(cái)政对(duì)实体(tǐ)经济的(de)支持力(lì)度(dù)可能(néng)有所减弱，基建投资相(xiāng)关的(de)高频指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月下旬以来，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨(mó)机运转率、石油沥(lì)青开(kāi)工率等指标环比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各(gè)地重(zhòng)大项(xiàng)目开工总投资(zī)额约2苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗8078.26亿(yì)元，环(huán)比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月(yuè)金(jīn)融数(shù)据(jù)看，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时如果财(cái)政基(jī)建支持(chí)力度不稳，可(kě)能(néng)导致(zhì)中国(guó)经济的环(huán)比增长动能(néng)较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗