金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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