近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课>

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易(yì)。

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