来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济(jì)发(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahfā)展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah>总体而言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然(rán)修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产(chǎn)产业(yè)链(liàn)、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。