来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(x外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么iàn)；预计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较低(dī)。

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