来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(y卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校ì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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