文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(如何辨别精油的好坏如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗 精油可以当做润滑油使用吗cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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