近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业(yè)客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般(bān)的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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