5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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