来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèn吴亦凡还出得来吗g)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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