来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(sh饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃í)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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