4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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