金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(d胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗iǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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