4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消戊申年是哪一年费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积戊申年是哪一年(jī)较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，戊申年是哪一年4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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