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碳酸铜存在吗有碳酸铜这种物质吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为<碳酸铜存在吗有碳酸铜这种物质吗/strong>1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　碳酸铜存在吗有碳酸铜这种物质吗p>

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。