来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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