调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的(de)预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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