平安首(shǒu)经团队：钟正(zhèng)生/范城恺

　　核心观点

　　4月美(měi)国通胀如期回落。2023年4月美国CPI和(hé)核(hé)心CPI同比增速如期回落。其中，住(zhù)房租(zū)金(jīn)、二手车、汽(qì)油等分项环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)较快(kuài)，食品、医疗保健等价格平稳(wěn)。从CPI同比拉(lā)动(dòng)看，4月住房租金拉动较3月小幅回(huí)落0.1个百分点(diǎn)至2.8％，能(néng)源分项(xiàng)连(lián)续第二个月拖累(lèi)0.4个百(bǎi)分点，二手车和(hé)卡车(chē)分(fēn)项的拖累则缩窄0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.2％。4月通胀数据公布后，市场对政策利(lì)率预期小幅下修，CME利率期货市场预计6月不加息概率升至(zhì)90％以上，且进一步押(yā)注下半年降息(xī)3次(cì)（75BP）。

　　1-4月(yuè)美国通胀回落放缓。2023年1-4月(yuè)，美(měi)国通胀回落(luò)速度(dù)比(bǐ)2022下半年(nián)更慢。2023年1-4月(yuè)CPI平均环(huán)比增(zēng)速(sù)为0.35％，高于2022下半(bàn)年平均(jūn)环比增速的0.23％。原因在于，能源(yuán)价格回(huí)落对(duì)CPI的拖累显著下(xià)降，以及二(èr)手车价格止(zhǐ)跌(diē)回升。这说明，供给改善(shàn)带来的利好(hǎo)正在耗尽，而需求驱动的通胀仍然(rán)顽固。我们理解，美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀的(de)韧性与居(jū)民(mín)消(xiāo)费的韧性相(xiāng)匹(pǐ)配。一(yī)季度美国机动车和零(líng)部件等消费(fèi)明显增长，与美(měi)国CPI二手车和卡车价格分项的反弹相匹配。

　　下半年美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)反弹风险值得关(guān)注。今年(nián)二季度，由于基数原因美国CPI同比增速(sù)呈快(kuài)速回落走势，市场很容(róng)易(yì)对美(měi)国通胀回(huí)落持乐观看法，并忽视通胀环比走势的韧性。但三季度以后，基数(shù)效(xiào)应利(lì)好不再，在(zài)基(jī)准情形下，美国标题通胀率很可能企稳。我们(men)进(jìn)一步提示下半年美国通胀(zhàng)超预期上行的可能性：第一，汽车价格可能(néng)超预期上(shàng)行。一季度(dù)美国汽车消费(fèi)回升，可(kě)能夯实汽(qì)车制(zhì)造商的(de)财务状况，并限制其继续降(jiàng)价(jià)的空间。此外，美国汽(qì)车制造商存(cún)货(huò)量同比增(zēng)速快速下(xià)降。第(dì)二，房(fáng)租回(huí)落可能再度滞后。目前市场预期下半年美国住房租金回落。然而，历史上(shàng)美国房价与(yǔ)租金的相关性并不稳定(dìng)。考虑(lǜ)到当前美国房屋(wū)空置率更处于历史最低水平，住房(fáng)供给的(de)紧张(zhāng)也可(kě)能阻碍住房租金回落的斜率。第三，能源(yuán)价(jià)格(gé)可(kě)能(néng)受供(gōng)给扰(rǎo)动而超(chāo)预(yù)期反(fǎn)弹(dàn)。全(quán)球能源需求(qiú)维(wéi)持强劲；欧(ōu)佩克+频(pín)繁(fán)出手呵护油(yóu)价，未来也不(bù)排除采取新(xīn)的行(xíng)动(dòng)；欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)风险或在下一轮冬季回升。

　　如果下半年美国(guó)通胀较为顽固(gù)，美联储或将较难降息(xī)。如果当前浓厚的降息预(yù)期被逐渐(jiàn)修正削弱，市场可能需(xū)要重(zhòng)估美联储长时间保持高(gāo)利率对经济的负面(miàn)影响(xiǎng)，继而可能进一步计入中期经济(jì)衰退风险。相应(yīng)地(dì)，美股调整压力仍未(wèi)消(xiāo)散，因盈利预期仍有下修空间；在通胀和货币(bì)紧(jǐn)缩预期上修(xiū)时期，美债利率和美(měi)元指(zhǐ)数(shù)可(kě)能阶段企稳，黄金(jīn)价格(gé)可能阶段鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤回调。

　　风(fēng)险提示：美国金融风险超预期上升，美(měi)国(guó)经(jīng)济超预期下行，美联储降息超预期提前等(děng)。

　　2023年(nián)4月美国(guó)CPI和核心CPI同比(bǐ)增(zēng)速如期回落，市场进一(yī)步押注美联(lián)储6月不加(jiā)息、下半年降息。但值得注意的(de)是，2023年以来，美国通胀(zhàng)回落速度比2022下(xià)半年更(gèng)慢，供给改善带来(lái)的利好(hǎo)正在(zài)耗尽，而需(xū)求驱(qū)动的通胀仍然顽固。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)通胀风险或在(zài)下半(bàn)年(nián)，当基数(shù)效应利好不再，美国标题通胀率可能企(qǐ)稳，且不排除超预期反弹。具体地，下半年汽车价格回升(shēng)、住房租金回落滞后、以及能源价格反(fǎn)弹的风险均值(zhí)得关注。若(ruò)下半年美国通胀(zhàng)较(jiào)为顽固，美联(lián)储将较难降息，美国中期经济衰退风(fēng)险将(jiāng)进(jìn)一步上升。

鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤　　01

　　4月美(měi)国通胀如(rú)期回落

　　2023年4月美国CPI同比(bǐ)低(dī)于前值和(hé)预(yù)期，核心CPI同比持平于(yú)预期(qī)、低于前(qián)值。美国劳工部（BLS）5月(yuè)10日公(gōng)布数据显示(shì)，美国4月(yuè)CPI同比4.9％，略低于预期(qī)和前(qián)值5％，已连续10个月下滑；4月CPI环比0.4％，持平于预期、高于(yú)前值0.1％。4月核心CPI同比(bǐ)5.5％，持平预(yù)期(qī)，略(lüè)低于(yú)前值5.6％，下行斜(xié)率较缓显示通胀粘性；4月核心(xīn)CPI环比0.4％，持平于预期和前(qián)值。

　　结构上，住房租金、二手车、汽油等分项环比(bǐ)上涨较快，食(shí)品、医(yī)疗保健等(děng)价格平稳。首(shǒu)先，CPI食品(pǐn)分项连(lián)续2个月(yuè)环比零增长，家庭食品价(jià)格下跌(diē)与外出食品(pǐn)价格上涨相(xiāng)互抵(dǐ)消。其次(cì)，CPI能源分项环(huán)比上涨0.6％，显著高于前值(zhí)-3.5％。其中(zhōng)，能源(yuán)服务环比-1.7％，高于前值-2.3％；能源商品环比2.7％，高于前值-4.6％，能源商品中，汽(qì)油受OPEC减产(chǎn)和旅游(yóu)旺季的影响，环比3％，高于(yú)前值-4.6％。此外，核心商品价格环比0.6％，高于前值0.2％，是(shì)自2022年(nián)中期(qī)以来最(zuì)大涨幅(fú)，其中二手车和(hé)卡车环(huán)比4.4％，高于前(qián)值-0.9％；核心服务环比0.4％，持平前值，其中住房租金(jīn)环比0.5％，低于前值(zhí)0.6％。

　　从CPI同比(bǐ)拉动看，4月住房租金(jīn)拉动较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落0.1个(gè)百分点至2.8％，食品拉动(dòng)回(huí)落0.2个百分(fēn)点至1.0％，交通运输服(fú)务拉动回落0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.6％，能源分项(xiàng)连续第二个月(yuè)拖累0.4个(gè)百分点，二手车和卡(kǎ)车分项的拖(tuō)累则缩窄0.1个百分点(diǎn)至0.2％；除上(shàng)述分项的“其他”项目(mù)拉动0.9％。

　　4月通胀数据公布后，市(shì)场对政策利率预期小幅(fú)下修，美股纳(nà)指和标(biāo)普500收涨，美债利(lì)率和(hé)美元指数小幅下(xià)跌。5月10日，CME FedWatch显示6月美联储停(tíng)止加息的概率，由前一天的78.8％上涨至(zhì)91.5％；12月议息会议(yì)的加(jiā)权平(píng)均利(lì)率预期为(wèi)由前一天的4.36％降(jiàng)低至4.26％，即市场进一(yī)步押注下(xià)半年降息3次(cì)（75BP）左(zuǒ)右。当日(rì)，美股(gǔ)道琼斯指数微跌(diē)0.09％，标普500指数和纳斯(sī)达克指数(shù)分别上涨(zhǎng)0.45％和(hé)1.04％；美债(zhài)收益率全线下跌，10年美(měi)债收益(yì)率下(xià)跌10BP至3.43％，2年(nián)美(měi)债收益(yì)率下跌11BP至3.90％；美元指数下跌0.21％至101.4；伦敦黄金(jīn)现货下跌0.23％至2029美(měi)元/盎司。

　　02

　　1-4月(yuè)美国(guó)通胀(zhàng)回(huí)落放缓

　　2023年(nián)1-4月，美国(guó)通(tōng)胀回落(luò)速度(dù)比2022下半年更慢，供给改善带来的利好正在耗尽，而需求驱动(dòng)的通胀(zhàng)仍然顽固。我(wǒ)们测算，2023年(nián)1-4月美国CPI平均环比增速(sù)为0.35％，高(gāo)于2022下半年平(píng)均环比(bǐ)增(zēng)速的0.23％；核心CPI平均环比保(bǎo)持在0.42-0.43％的高位。CPI环比走势上扬的原因在于，核心通胀(zhàng)仍然维(wéi)持高位，而能源价格回落对CPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)下降：2022下半年国际(jì)能(néng)源(yuán)价(jià)格高位回(huí)落，美国CPI能(néng)源(yuán)分项(xiàng)平均环(huán)比下降2.2％，但(dàn)2023年以来能源(yuán)价格(gé)基本企稳，能(néng)源(yuán)分项平均环比(bǐ)仅(jǐn)下降0.4％。核心通胀方面，最重要(yào)的住房租(zū)金环比增速维持高位(wèi)，而(ér)二手车价格(gé)止跌回(huí)升，并(bìng)抵消(xiāo)了医疗保健价格回落的(de)利好。我们在此前报告中已提示，在美国通(tōng)胀(zhàng)结构中，供给(gěi)因素改善效果边际减弱，而需求因素(sù)没有明显降(jiàng)温(wēn)，使得通胀(zhàng)回落的幅度存疑（参考报告《美国通胀压力反复》等）。

　　需要指出的是，美国核心通胀(zhàng)的韧性与居民消费的(de)韧性相匹配。2023年一季(jì)度，美国个人(rén)消费支(zhī)出环比(bǐ)大幅增(zēng)长3.7％（折(zhé)年率(lǜ)），对一季度美国(guó)GDP环(huán)比折年率(lǜ)的贡献高达2.5个百分(fēn)点。结构上(shàng)，服务消费(fèi)维持强(qiáng)劲，而耐用(yòng)品(pǐn)消费明显(xiǎn)回(huí)升，尤其机动车(chē)和零部件等(děng)消费(fèi)明显增长，与美国CPI二(èr)手车和卡车分项的反弹(dàn)相匹配。美(měi)国(guó)居民消费的韧性，不仅得益(yì)于尚未耗尽的超额储蓄(xù)、薪资增长和家庭资产负(fù)债(zhài)表健康等，也可能(néng)来自居民(mín)收入和(hé)财富分配(pèi)的改善、财产(chǎn)性利息收入的上升(shēng)、实际(jì)收入上升和消费预期改(gǎi)善(shàn)等多方因素加持（参考(kǎo)报告《对美(měi)国(guó)消(xiāo)费韧(rèn)性的三点思(sī)考——兼评(píng)美国一季度(dù)GDP数据》）。

　　03

　　下半(bàn)年(nián)美国通胀反弹风险值得(dé)关注

　　今年(nián)下半年(nián)，美国通胀超预期(qī)上行的(de)风险(xiǎn)值得(dé)关注。综合(hé)考虑美国(guó)经济(jì)下行与通胀黏性，我们的基(jī)准假设(shè)是，2023年内美(měi)国CPI环(huán)比(bǐ)增速平均或(huò)在0.3％左右，介(jiè)于2023年1-4月均值（0.35％）和2022年下半年（0.23％）之间，但仍高于(yú)2015-2019年平均(jūn)水(shuǐ)平（0.15％）；偏弱(ruò)假设为0.2％，即考虑美国(guó)需求走弱的影响(xiǎng)更大；偏(piān)强假设为0.4％，即考(kǎo)虑美国通胀黏性更(gèng)强或发生新(xīn)的供(gōng)给冲(chōng)击(jī)等。假设年内美国CPI季调环(huán)比0.2/0.3/0.4％，则2023年6月美国CPI季调同比或分别达到(dào)3.2/3.4/3.6％，12月(yuè)或(huò)分别(bié)达到2.9/3.8/4.6％。这(zhè)意味着，在二季度，由于基数原因，美(měi)国CPI同比增速呈快(kuài)速回落走势，即便5月和6月CPI环比保(bǎo)持在0.4％高位，CPI同比增速也可能(néng)回落至(zhì)3.5％左右。在此期间，市(shì)场(chǎng)很容易对(duì)通胀回落持乐(lè)观看法，并忽视美国通胀(zhàng)环比走势的韧性。但三季(jì)度以后，基数(shù)效(xiào)应利好不再，在基准情(qíng)形下，美(měi)国标题通(tōng)胀率很可能企稳。

　　在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)，我们进(jìn)一步提示下半年美国通(tōng)胀超预期(qī)上行的(de)可(kě)能(néng)性。

　　第一，汽车价(jià)格可能超预期(qī)上行。受2021年(nián)初财政刺激(jī)利好，美国(guó)汽车等耐用品消费一度(dù)爆发式增(zēng)长，但自2021年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来逐渐冷却。然(rán)而，目前有(yǒu)迹象(xiàng)表明(míng)，美国汽车消费需求(qiú)并未(wèi)完(wán)全“透支”。2023年以来(lái)，随着国际(jì)供应链(liàn)继续修(xiū)复，加上多数(shù)电动汽车企业打响“价格战”，美国汽车消费企稳回升。2023年一季度(dù)，美国(guó)机动(dòng)车和(hé)零部件消(xiāo)费同比增长4.4％，在连续六个(gè)季度负增长后(hòu)实现正增(zēng)长。更高频的数(shù)据也印证了美国(guó)汽车消费(fèi)回升的趋势，2023年1-3月美国国内汽(qì)车销量同比增速分(fēn)别达5.8％、7.5％和9.2％，连续三个月加(jiā)快增长。鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤汽车销(xiāo)售(shòu)回暖会夯实汽车制造商的财(cái)务(wù)状况，也(yě)会限制(zhì)其继续降价的空间。此(cǐ)外(wài)，美国商务(wù)部数据显示，截至2023年3月，汽(qì)车制(zhì)造商(shāng)存货量同比增速下降(jiàng)至1.5％，这一数字(zì)在2018-19年维持在10％左右，暗示未来汽车(chē)供给压力可能上升。因此在下半年，美国(guó)汽车销售数量和价格均可能超预期(qī)上(shàng)扬。

　　第二，房(fáng)租回(huí)落可能再度滞后。历史(shǐ)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国房价(jià)（OFHEO单独购(gòu)房价格指数）同比(bǐ)领(lǐng)先CPI住房(fáng)租金同比9个月至2年不等。本(běn)轮美国房价同(tóng)比增速于2022年(nián)中左右触顶(dǐng)回落，继而市场期待2023年(nián)下半年美(měi)国住房租金同比增速放(fàng)缓。但是，房价与租金的相关(guān)性并不稳定。此外(wài)，考虑到当前美国房屋空置(zhì)率更处于历(lì)史(shǐ)最(zuì)低水(shuǐ)平(píng)，住房供给紧张也可能阻碍住房(fáng)租(zū)金回落(luò)的斜率。如果CPI住(zhù)房租金环比增速仍持续保(bǎo)持0.5％以上，那么美国CPI环比很难下降至(zhì)0.3％以下，CPI同比便(biàn)有反(fǎn)弹风险。

　　第三(sān)，能源价格(gé)可能受供给扰动而超(chāo)预期反弹。首先，尽管美欧(ōu)经(jīng)济前(qián)景蒙尘(chén)，但全球能源(yuán)需求维持强劲。国际能(néng)源署（IEA）4月中旬发布(bù)月报显(xiǎn)示，其预计2023年全球石油需求(qiú)将增(zēng)加200万桶/日，主要得益于中国需求(qiú)复苏。其次(cì)，欧佩(pèi)克+频繁(fán)出手呵护(hù)油价，未来(lái)也不排(pái)除采取新(xīn)的行动。2022年下半年(nián)以(yǐ)来，欧(ōu)佩(pèi)克(kè)+更频(pín)繁地(dì)调整(zhěng)产量(liàng)，以干预市场(chǎng)、呵护油(yóu)价(jià)。今(jīn)年4月初，欧(ōu)佩克(kè)+意外宣布减产(chǎn)，提振了因美欧银行危机而下挫(cuò)的国际油价。但好景不长，4月下旬以来(lái)美国地(dì)区银行(xíng)危机再(zài)起，油价回(huí)调。据(jù)IMF数据，2023年(nián)沙特财政盈亏平衡(héng)油价为80.9美元/桶。往后看，不排(pái)除欧佩克+进(jìn)一步减产呵护(hù)油价。最后，欧洲能源风险或(huò)在下一(yī)轮冬季(jì)回升。展望下半(bàn)年，欧洲能源形(xíng)势仍有不(bù)确定性。据IEA 2022年12月报告，2023年(nián)欧盟天然气供需缺口(kǒu)仍有270亿立方米(mǐ)。OPEC 2022年11月预测，若LNG进口不足或(huò)遭遇“冷冬(dōng)”，欧洲天然气储备可能处于警戒线水(shuǐ)平(píng)之(zhī)下。一旦欧洲能源风险再起，原油、天(tiān)然气等(děng)国际能源品价格可能反弹。

　　若下半年美国(guó)通(tōng)胀较为顽固(gù)，美(měi)联储或将较难降息(xī)。如果(guǒ)年(nián)末美国CPI同比增速(sù)维持(chí)在(zài)3.8％以上，对应PCE同比(bǐ)将维(wéi)持(chí)3％以(yǐ)上，基本符合(hé)美联储2022年12月的预测水平，当时2023年(nián)PCE预(yù)期(qī)中值(zhí)为3.1％、核心PCE预期中(zhōng)值为3.5％，鲍威尔讲话时较为明(míng)确地表示2023年可能不会降息。由此(cǐ)推断，若当PCE同(tóng)比维持3％以上(shàng)时，美联储选(xuǎn)择降息的(de)底气可能不足。截至目前，市场对于美联(lián)储(chǔ)下(xià)半年降息(xī)的(de)预期仍强。如果浓(nóng)厚的降(jiàng)息预期被逐渐修(xiū)正(zhèng)削(xuē)弱，市场可能需(xū)要重(zhòng)估(gū)美联(lián)储长(zhǎng)时间保(bǎo)持高(gāo)利(lì)率(lǜ)对美国经(jīng)济的负面影(yǐng)响，继(jì)而可(kě)能进一步(bù)计入中期经济(jì)衰退风(fēng)险(xiǎn)。相(xiāng)应地(dì)，美(měi)股调整压力仍(réng)未消(xiāo)散，因盈(yíng)利预(yù)期仍有下修空间；在(zài)通胀和货币紧(jǐn)缩(suō)预期(qī)“上修”时(shí)期，美债利率和美元指数可能阶(jiē)段企(qǐ)稳，黄金价格可能阶段回调。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国金(jīn)融风险超预期上(shàng)升，美(měi)国经济超预期下行，美(měi)联储降息(xī)超(chāo)预期提前等(děng)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤