4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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