事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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