公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子jī)极(jí)研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是(s225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子hì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发展变化。

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