近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符(fú)合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(h麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁uà)硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(s麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁hī)电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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