事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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