公募基金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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