4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。三大球和三小球分别是什么 三大球的起源4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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