2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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